中国経済崩壊の兆しか？恒大集団はじめ不動産デベロッパーの破綻が始まった！

中国で2番目に大きいデベロッパーである恒大集団は、中国の国内総生産の2％に相当する債務で破産する危機に直面しています。ゲッティ

中国経済の亀裂は恒大集団の崩壊から拡大

2022年1月9日–午後2時　孫瑜とトム・ミッチェル

先月、政府の最も強力な機関である中国国務院は、非常に小さな目標（恒大集団）に怒りを解き放ち、わずか66万人の郡の当局者が民間企業を恐喝したと非難した。

12月17日に発表された長く詳細な声明の中で、国務院は、河北省の北京の南90 kmに位置する覇州の地方政府は、中小企業からの徴収に着手することにより、政府と中国共産党の両方の命令に深刻な違反をしたと述べた。

江蘇省太倉市の中国恒大のリバーサイドパレス開発。中国の不動産開発業者に対する取り締まりの痛みは広がっています。ブルームバーグ

全国の多くの管轄区域と同様に、覇州は、中国恒大集団などの高レバレッジの不動産開発業者に対する党の1年にわたる取り締まりによって大きな打撃を受けていました。

中国の内閣によると、10月、覇州政府は、主に恣意的な料金と罰金を課すことにより、3億元（6600万ドル）の歳入を増やすよう当局に命じた。
9週間の間に2500以上の地元企業が合計6700万元の罰金に見舞われたのに対し、今年の最初の9か月間に徴収された罰金はわずか600万元でした。

「すべての政府部門には、失われた収入を補う方法があります」と、覇州で化学工場を経営し、地元の気象局によって政府指定の供給業者から高価な避雷針を購入することを余儀なくされたマーティン・リーは言います。

ロッドの価格は1100元で、オンラインで200元で購入できた同等のユニットよりもはるかに高額でした。
李氏などの起業家を標的にした国務院は、覇州市は「中小企業の利益を著しく傷つけ、地元のビジネス環境に深刻な打撃を与え、党と[中央]政府の信頼を損なった」と述べた。

しかし、中国の内閣は、そもそも歳入をめぐる必死の争いを引き起こした中央政府の政策については何も述べていない。
過去2年間、習近平主席の政権は、2020年後半の国内最大の民間技術プラットフォームから、昨年夏の教育機関や配車サービスの巨人である滴滴出行まで、さまざまなビジネス分野を対象とした一連のキャンペーンを開始しました。

制御不能

そして、9月に政府が課した債務制限が恒大集団を倒す可能性があることが明らかになりました。

中国で2番目に大きな不動産開発者は、現在、国内最大の破産の危機に瀕しており、その崩壊は不動産セクターのより広範な危機を引き起こしています。
恒大集団は国内総生産の2％に相当する約2兆元（３６兆円）の負債を蓄積している。

これらの負債は、グループから高利回りの投資商品を購入した個人から国内最大の建設会社や銀行に至るまでの債権者に負っています。
取り締まりの集合的な影響は、国の最大の雇用主、地方自治体、および経済成長への企業貢献者の一部に前例のないレベルの圧力をかけることでした。

昨年4月、党の政治局は、パンデミックからの中国の強力な対策が、重大な構造的課題に取り組むための「機会の窓」を提示したと述べた。
彼らはまた、中国経済は政府の通年の成長目標である6％以上を超える軌道に乗っていると述べた。
習近平の取り締まりは、対処しなければ崩壊する可能性のある経済的リスクを排除し、慢性的な所得の不平等を根絶し、「共通の繁栄」「共同富裕」を実現するための大規模な政党キャンペーンの必要な要素として当局によって正当化されます。

覇州などで発生する財政的ストレスから主要な経済指標まで、さらに多くの警告指標が点滅しています。
中国の第3四半期の経済生産高は、前年同期比で4.9％、四半期ベースでわずか0.2％増加し、第2四半期のそれぞれ7.9％と1.3から減少しました。

これは、習近平主席が今年後半に党、軍、政府の長として前例のない第3期を求めているにもかかわらず、習近平の繁栄キャンペーンの経済的影響が制御不能になり始めているかどうかという疑問を提起します。

「北京は、成長を支え、地方自治体の収入を増やし、家計の富の蓄積に貢献するために長い間依存してきたセクターの不均衡を是正するための莫大なコストを発見しています」と、現在IMFの中国部門の元責任者であるEswarPrasadは述べています。
不動産セクターは、経済、金融市場、社会のほぼすべての側面に影響を及ぼしているため、修正するのは非常に厄介な問題です。

中国の不動産セクターは、総経済生産高の約30パーセントを占めると推定されています。
2020年、地方自治体は土地売却から8.4兆元を調達し、総収入の約3分の1を占めました。

取り締まりの混乱

ある中国政府の政策顧問は、経済に関する当局者の国民に与える安心感は、密室での緊張の高まりによって信じられていたと述べた。
「彼らは実際よりもリラックスしているように見えます」とアドバイザーは言います。

彼らは住宅不況、債務水準の上昇、成長の鈍化について心配しています。
主要な問題はすべて相互に関連しています。
債務、地方自治体の財政、住宅価格、消費です。
どちらを最初に解決しますか？圧力は多くの方向から来てますます混迷を深めています。

これまでのところ、副首相の劉鶴が率いる西の経済顧問は、不動産の低迷とそれが悪化させたより大きな経済の減速に対する彼らの政策対応において比較的抑制されてきたと云う。
先月、中央銀行は、2020年初頭以来初めてベンチマークの1年ローンプライムレートを引き下げましたが、住宅ローンの価格設定に使用されていた5年レートを変更せずに、5ベーシスポイント（0.05％）しか引き下げませんでした。

西の主要な経済顧問の劉鶴副首相は、不動産の低迷と景気後退への対応を抑制されてきた。AP

党の年末の経済計画会議は、政府が「洪水のような刺激」を控え、また「資本の無秩序な拡大」との戦いを続けることを繰り返した。
党は民間企業に対するさまざまな取り締まりについて話すだけでなく、不動産業界での投機と高レバレッジが終了したことを確認した。

それはすべて、習近平の政策の猛攻撃の矢面に立たされなければならない地域および地方の役人にほとんど休息を約束しません。
プライベートで、そして時にはパブリックで、彼らは自分たちが作ったものではない危機に対処しており、ますます困難な状況下で可能な限り最善を尽くしていると主張しています。

「不動産不況は地域経済に大きな打撃を与えました」と、河北省の州都である石家荘の市当局者は、身元を明かさないように求めました。
「北京は、政府を稼働させ続ける必要があると言っています。
しかし、土地の売り上げが引き続き弱まっていると、利益を上げるのに本当に苦労するでしょう。」

昨年の最初の11か月間、石家荘の土地売却収入は2020年の同時期よりもほぼ30％減少しました。
当局者は、不足分を彼と彼の公務員の同僚（一般に月に約5000元を稼ぐ）が個人的に支払ったと付け加えました。

「初めて、年間ボーナス10,000元をキャンセルしました」と当局者は言います。
「それは私たちにとって大きな問題です。私たちの給料は高くありません。」

地方自治体が法案を提出

恒大集団危機の影響は全国に広がっています。
開発者は230以上の都市で800近くのプロジェクトを持っています。
覇州では、恒大集団の債務危機が終結する可能性があることが9月に明らかになる数か月前に、習近平による不動産セクターへの取り締まりの影響が感じられていました。
昨年の最初の6か月間、郡の土地売却収入は2020年の同時期と比較して90％急落しました。

覇州市の財務局長である孟翔国氏は、8月中旬の演説で、「土地市場は一貫して低迷している」と述べた。
「開発者は様子見の姿勢を取り、土地の購入に消極的です。
開発者の資金不足のために、土地オークションの失敗も増えています。」

地元の政党と政府当局者はまた、北京の彼らの上司ではなく、彼らが恒大集団の崩壊のためにますます高価な法案を踏まなければならないと不平を言っている。
北京のGavekalDragonomicsのアナリストであるWeiHe氏は、中央政府当局者がすべてのプリペイド住宅を神経質な購入者に引き渡さなければならないと言った場合、「この責任は最終的に地方自治体にあります。が、できません」。

湖南省の小さな都市である懐化市の開発者の業務に詳しい人によると、市財政局は最近、恒大集団の現地子会社に5000万元を貸与してプロジェクトの完了を支援した。
フィナンシャルタイムズが見た政府内会議の記録によると、グループの地方資産の評価が大きく異なるため、状況は複雑でした。

懐化市の住宅局の高官であるLuAnzhi氏は、Evergrandeは地元の資産を8億5000万元と評価し、第三者の評価ではその半分以下の価値があると推定したと述べた。

湖南省の州都である長沙では、当局は最近、請負業者に支払いをして、未完成の恒大プロジェクトを12件完了することができると述べましたが、開発者が以前の作業のために負っている債務を返済するための資金が不足していました。

フィナンシャルタイムズがレビューした議事録によると、長沙の住宅高官であるファン・ゲ氏は、11月の会議でサプライヤーのグループに「恒大集団と政府を信頼してくれることを願っている」と語った。
「私たちは一緒にこれらの困難を乗り越え、あなたはより小さな損失またはわずかな利益さえも生み出すでしょう。」

上海近郊の長江デルタにある裕福な都市、蘇州のエバーグランデが仕事を請け負っている建設会社の幹部は、前払いがない限り、地方自治体からの同様の請願を拒否していると語った。請負業者であるSuzhouGold Mantis Construction Decoration（蘇州金螳螂建築裝飾 ）は、総額6億4500万元の支払いを逃したとして恒大集団を訴えています。
「インフレのために、サービスの価格を上げることも要求しています」と幹部は付け加えます。
「恒大集団と地方自治体は資金不足に直面しているため、あまり進展はありませんでした。
しかし、私たち自身が大きな財政的ストレスにさらされているため、恒大集団プロジェクトをこれ以上資金調達するつもりはありません。」

コマーシャルペーパー(無担保の 約束手形) の問題

湖南省の別の都市である邵陽では、地元当局者が恒大集団の問題を競売にかけようとしています。
12月24日、彼らは自分たちの管轄区域で開発者の4つのプロジェクトを売却すると発表しました。
「政府も恒大集団もお金を持っていない」とある地方当局者は言った。「他の誰かが真空を埋める必要があります。」

中国の不動産セクターにおける債務危機は、2020年の夏に規制当局によって課された業界の債務上限を回避するために開発者が使用する特別な簿外金融商品を介して経済全体に反響しています。
中国での政府の規制措置では、多くの場合、それを回避することを目的とした企業を支援する市場主導の反応があります。

上海商業紙取引所によると、開発者のレバレッジに対する「レッドライン」の制限に対応して、国内の大手不動産会社20社が2020年に総額3360億元の「コマーシャルペーパー(無担保の 約束手形) 」を発行しました。

中国では、開発者はしばしば、将来の日付までに利益を上げることを約束している現金支払いの代わりにコマーシャルペーパー(無担保の 約束手形) を受け入れるようにサプライヤーに強制します。
サプライヤーは、ドキュメントの裏に会社のチョップを刻印することでコマーシャルペーパーを承認することを条件に、コマーシャルペーパー(無担保の 約束手形) を自分の支払いに使用することもできます。
しかし、恒大集団が期限が来たときに紙の最終的な所有者に支払いを怠った場合、所有者は恒大集団とそれを承認した他のすべての会社を訴えることができます。

山東省東部の建築事務所の所有者は、恒大集団への公開書簡の中で、開発者のデフォルトは、コマーシャルペーパーを承認した彼のような企業に対処することであったと述べています。

「1,000万元のコマーシャルペーパーは、最終的な保有者になる前に10n回承認されることがよくあります」とLiMengheは書いています。
「その後、保有者は10人の承認者のそれぞれで1,000万元、[または]合計で1億元を凍結することができます。
支持者のほとんどは建設会社であり、COVIDのために、これまで以上に流動性を必要としています。
恒大集団がコマーシャルペーパーの返済に失敗したことで、無数の企業が破産の危機に瀕しています。」

李氏と彼の会社である青島万河建設装飾グループは、さらなるコメントの要請に応じなかった。

2020年に中国企業が発行したコマーシャルペーパーの総量は3.6兆元に達し、これはGDPの3.5％に相当します。
恒大集団だけでも、トップ20の不動産開発業者による発行の60％以上を占めています。

寄稿者 トムミッチェルはフィナンシャルタイムズ北京支局長です。